(经济）“11+9” 2020年A股的秘密都在这了

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2020年政府工作报告是近年来最简单的，只有2019年的一半左右。

其中，资本市场尤为短暂。在提交人大审议的政府工作报告中，只有一句话提到了资本市场，那就是“改革创业板，试点注册制”，只有11个字。

在5月29日正式发布的修订后的政府工作报告中，资本市场的表述有了新的变化，增加了“发展多层次资本市场”的表述，在20个字中增加了9个字。

政府工作报告一般被解释为关注当年要做的事情，因此备受关注。如何理解“改革创业板，试点注册制”这11个字？为什么要加上“发展多层次资本市场”这句话？今天翻译就来和大家聊聊这20个字。

第一，资本市场改革的主线

中国的资本市场是从无到有成长起来的，今年也不过是成立30年。从沪深股市的建设到法制的完善，从单一的股票交易到股权、债券、期货等多层次市场体系的建设，从地方审批制度到配额管理，经过几次发展，发展到了考试制度，再到登记制度...改革的步伐从未停止。

特别是近年来，资本市场在重要会议和文件中的权重越来越大，“补洞”的速度越来越快，投机者钻“/きだよ 0”的机会越来越少。

回到政府工作报告，从2013年到现在，多层次资本市场和户籍制度改革两句话是最突出的高频词。在某种程度上，它已经成为资本市场改革的一条主线。翻译君试图梳理一下:

2013年，政府工作报告指出:“加快发展多层次资本市场，积极发展债券市场。”

同年，登记制度改革首次出现在党中央的相关政策中。2013年11月15日，中共十八届三中全会后发布的《中共中央关于全面深化改革若干重大问题的决定》中提到“完善多层次资本市场体系，推进股票发行登记制度改革，多渠道推进股权融资，发展和规范债券市场，提高直接融资比例”。

2014年，户籍制度改革首次写入政府工作报告。当年的报告提出“加快发展多层次资本市场，推进股票发行登记制度改革，规范债券市场发展。”第一次在政府工作报告中并列。

2015年，政府工作报告再次指出:“加强多层次资本市场体系建设，实施股票发行登记制度改革，发展服务中小企业的区域性股权市场，开展股权众筹试点，推进信贷资产证券化，扩大企业债券发行规模，发展金融衍生品市场。“

2016年、2017年、2018年，虽然政府工作报告中没有提到登记制度，但资本市场的工作安排仍然很充分，报告中仍然提到了“多层次资本市场”的发展和改革。

2019年，注册系统“重姿态”再次回归报道，宣布注册系统将在科技创新板试点。报告提出:“改革和完善金融支持机制，设立科技创新委员会并试点登记制度，鼓励发行双创金融债券，支持风险投资发展。改革和完善资本市场基本制度，促进多层次资本市场健康稳定发展，提高直接融资特别是股权融资比重。”

当年，注册系统成功登陆新成立的科技创新局，已顺利运行10个月。

今年4月27日，中央全面深化改革委员会第十三次会议审议通过了《创业板改革和试点登记制度总体实施方案》。

25天后，可以说创业板注册制度改革从落地到被写入政府工作报告是顺理成章的。

第二，为什么注册制度这么重要？

注册制度是什么？

以信息披露为核心，更加强调市场化和法制化的注册制度，在成熟市场中被广泛采用。证券监管部门公布股票发行条件，符合条件的企业均可发行股票。发行人在申请时，应当依法向证券监督管理机构完整、准确地报告各类信息。证券监管机构的责任是对申请文件的真实性、准确性、完整性和及时性进行正式审查，并将发行公司的质量留给证券中介机构判断。

审批制度最初在中国股票发行中实施。2001年，股票发行审批制度正式启动。2004年，形成了以“保荐人制”为核心的新股发行制度，目前仍处于审批制框架下。股票发行由中国证监会进行实质审查，由中国证监会决定是否批准新股发行申请。

相对于审批制，登记制赋予了市场上市的权力。

2019年，中国正式成立科技创新委员会，试点注册制度。现在科技创新板已经进入正常运行，积累了宝贵的经验。今年推进创业板注册制度改革是理所当然的。

此外，创业板成立10多年来，已有800多家企业在此上市，成为创新型企业融资的主战场。但是，客观上，创业板的一些制度安排已经不能适应新形势的需要。创新驱动、高质量的经济转型需要一个高质量的创业板与之匹配，创业板的注册制度改革正是时候。

创业板的登记制度改革作为今年资本市场的亮点，肩负着股改和增量改革的重任，对整个市场的登记制度起到了极其重要的推动作用。

3.为什么要有更多层次的资本市场？

今年的政府工作报告对资本市场的描述从11个字到修改后的20个字，反映了资本市场的重要性和市场各方的预期。

有了这九个字，“发展多层次资本市场”一直是完善资本市场建设的重要组成部分。

这里的多层次市场真的是“多重”的。我们知道股市有主板、中小板、科技创新板、创业板、新三板，但是股市呢？我们还有股票市场、期货市场、债券市场、投资基金...

之所以在政府工作报告中增加“多层次资本市场建设”，是为了向市场表明，除了推进创业板注册制度改革外，资本市场其他业务板块的改革步伐将继续推进。

比如继续推进新三板市场改革。全国股份转让公司发布的数据显示，新三板改革实施以来，日均成交量和市场上有交易的股票数量分别比改革实施前增加了25.3%和30.7%，新三板的交易效率和定价功能明显提高。

目前，《全国中小企业股份转让系统上市公司上市指导意见》已经公开征求意见，近期将正式发布。

在期货市场，今年证监会批准了液化石油气、生猪、低硫燃料油期货等期货产品上市，丰富了期货品种。

今年5月14日，央行、证监会等四部门发布《关于金融支持粤港澳大湾区建设的意见》，提出研究设立广州期货交易所。

此外，交换债券的品种和数量不断丰富，规模不断突破。经过10年的准备，公开发行的房地产投资信托基金正式推出...

这种丰富多层次资本市场建设的措施正在不断推出，扩大覆盖面、外延和广度，以满足不同风险偏好的投资者和机构的需求。

不同市场、不同定位、不同分工相辅相成，错位发展，适度竞争，共同推动要素市场化配置，更好地服务实体经济。多层次资本市场的建设体现了中国资本市场发展的目的和意义。

4.我们应该建立一个什么样的市场？

古语云:“不求大局者，不足以求一域；不求永生的，一时还不够。”

经过30年的发展，中国资本市场已经成为世界第二大股票市场。然而，与第二大市场的地位相比，中国资本市场的制度建设可能仍在发展和完善的道路上。

2018年中央经济工作会议对资本市场的表述可以说影响很大。会议指出:“资本市场在金融运行中起主导作用。深化改革，建立规范、透明、开放、充满活力和弹性的资本市场，提高上市公司质量，完善交易体系，引导更多中长期资金进入。推动上海证券交易所设立科技创新板，尽快试点注册制度。”

虽然一百多字，但为资本市场的发展确立了明确的战略地位，为下一步的发展确定了明确的方向。

2019年1月23日，中央全面深化改革委员会会议审议通过了《上海证券交易所设立科技创新板和试点登记制度总体实施方案》和《上海证券交易所设立科技创新板和试点登记制度实施意见》。可以说找到了标尺的资本市场改革明显加快。

2019年2月22日，中共中央政治局在第十三次集体学习中提出:“建设规范、透明、开放、动态、有弹性的资本市场，完善资本市场基本体系，做好市场准入和市场准入。出口两个层次，加强交易全过程监管。”

同年9月，中国证监会启动了当前和未来全面深化资本市场改革的12项重点任务。

此外，《中共中央国务院关于新时期加快完善社会主义市场经济体制的意见》和《中共中央国务院关于构建更加完善的市场化配置体系和要素机制的意见》都可以找到关于股票市场基本制度改革的描述。

经过30年的发展，中国资本市场从无到有，从小到大，实现了历史性的飞跃。

政府工作报告的表述从补充后的11个字变成了20个字。改变的是具体实施目标每年都有新的进展，不变的是改革方向、改革决心和初心。

在一个新的起点上，应该建设一个什么样的市场，如何建设，如何管理？通过一系列重要的会议和文件，顶层设计可以说非常清晰，步骤清晰。对于资本市场的改革，就这么做。

但是，资本市场早些年就准备走了，它会抓住每一分钟！