(经济）贵州茅台高增长乏力，白酒业社会库存隐忧再现

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在经历了2016年至2017年连续两年的高速增长后，2018年第三季度茅台、五粮液等知名白酒企业业绩放缓，行业增长出现转折。

据第一财经记者调查，2012年行业去库存大调整后，反弹动能释放告一段落，行业增长恢复正常，强厂弱商问题日益明显。与赚大钱的知名白酒公司相比，一些经销商的利润甚至不到10%，社会库存隐患重现，这也可能成为白酒行业下一步增长的瓶颈。

茅台增长恢复正常速度

元旦刚过，贵州茅台公布了2018年全年的初步会计数据。预计2018年总营业收入约750亿元，同比增长约23%；上市公司股东应占净利润约340亿元，同比增长约25%。去年同期，贵州茅台收入582.2元，同比增长48.8%，净利润270.1亿元，同比增长62%。

与2017年相比，2018年的增长率只有一半，但茅台的股价最近并没有大幅波动，市场似乎已经接受了白酒企业在匀速发展的事实。

2015年以来，在高端白酒的带动下，中国白酒行业进入了行业复苏阶段。特别是2016年和2017年，知名白酒企业增速整体爆发，茅台、五粮液、泸州老窖、方水晶等知名白酒企业收入和净利润均呈现两位数增长。

据公开信息，2016年，19家白酒上市公司年收入1367亿元，净利润388亿元；2017年，19家葡萄酒公司年收入1731.3亿元，同比增长26.6%，净利润559.5亿元，同比增长44%。

但2018年，随着第三季度报告的发布，名酒企业的快速增长趋势迎来了一个转折点。

去年10月底，以贵州茅台为首的知名白酒企业单季业绩增速下滑，市场反应激烈。10月29日，白酒类股在开盘崩盘后大面积下跌，也引发市场对白酒行业增长的可持续性提出质疑。

在2018年底的一个论坛上，茅台董事长李保芳为白酒行业定下了基调。他指出，这一轮白酒行业增长的特点是市场优势资源不断向头部市场聚集，马太效应越来越明显，也带动知名白酒企业高速增长，但并不是行业的常态，下一步市场增长会回归理性。

李保芳表示，应该理性看待白酒企业的表现。目前白酒行业还没有进入衰退，但是行业内的大企业基数已经很大了，不可能无限高速增长，不符合经济规律。

从行业来看，这一轮白酒增长来自产品结构调整、价格上涨和渠道补充。但经过三年的复苏，行业经过大调整后的补偿性增长暂时告一段落。在多次涨价之后，空的酒类价格涨幅已经见顶，这种放缓是不可避免的。

此外，未来不确定的经济形势也将拖累白酒销售。据白酒大商尹姬集团公布，由于2018年宏观经济影响，整体消费市场疲软，流通环节和市场销售不理想。

白酒专家李铁也对第一财经记者表示，未来高端白酒的增长将保持稳定，但整体增速将放缓。毕竟这一轮行业增长的动能已经释放出来了。

强厂弱商问题逐渐突出

虽然增速放缓，但2018年对于名酒企业来说仍然是盈利的一年。但是在减速的过程中，承担“中转站”功能的经销商的日子越来越不好过，最明显的就是利润越来越微薄。

“2018年整体业务在增长，但效益不如2017年。”山东某市级白酒经销商王军告诉《第一财经》记者，这两年白酒行业复苏，很多人以为他发了横财，但王军并没有这种感觉。

在王军看来，2018年可能真正赚钱的只有茅台经销商。53度飞天茅台出厂价969元/瓶，每瓶1499元卖500元还是盈利的。而且市面上茅台的价格比这个高很多。

但是其他名酒的利润并没有想象的那么多。

据王军介绍，虽然2018年五粮液以优惠价格完成销售，但一瓶52度五粮液好的时候利润只有几十元；洋河在当地销量不错，只有梦蓝系列的利润可以接受；而手里的本土品牌一年有几千万的销量，利润却很微薄，这两年的人工和房租成本还在上涨，忙了一年利润可能还不到10%。

在采访中，很多接受采访的经销商表示，目前白酒业务不好，利润很薄。

根据全国酒商名门望族的财务数据，去年前三季度名门望族总资产约4亿元，收入5.3亿元，增长20.7%，净利润只有3146万，净利率6%，但资金占用不低，其中预付款占用1.27亿元，存货1.4亿元。根据2018年半年报公布的库存结构，约80%为外购白酒，经营活动净现金流量-7058万，比上年增长31.1%。

贵族世家董事长陈明辉告诉第一财经记者，目前公司预付款的压力确实较大，主要是因为公司有大量独家开发的产品，向酒厂支付了更多预付款，也增加了预付款总额。两年后市场会逐渐成熟，应该会转好。

然而，在陈明辉看来，高资本占用和不令人满意的毛利率也是目前经销商行业的问题。国内经销商小，分散，混乱，也导致经销商话语权弱，相对弱势。

长期以来，国内经销商和酒厂之间的关系主要是业务关系。经销商赚钱卖货赚差价，酒厂负责打造产品和品牌，这也决定了经销商面对名酒企业几乎没有发言权。

白酒分析师蔡告诉《第一财经》记者，特别是近两年来，这一轮白酒行业复苏是品牌带动，名酒企业由终端直接控制，经销商话语权较弱，甚至干脆成为企业的仓库和经销商。

在消费升级的背景下，大部分白酒公司主要推高端产品，价格较高，利润有限，厂家采取控价的方式慢慢卖，也导致部分经销商现金流非常紧张。

蔡表示，目前经销商只能被动接受压酒企业的任务，部分经销商资金紧张，不得不借钱买酒，进一步降低了经销商的利润。

在陈明辉看来，目前的市场竞争越来越激烈，传统的差价模式已经难以生存。在竞争激烈的情况下，葡萄酒公司不仅需要仓储和配送提供商，还需要发挥服务终端消费者的作用，为他们提供终端反馈、消费大数据等。厂商对经销商的要求会越来越高，迫使目前小而散的经销商进行整合，未来2-3年会看到变化。

社会库存隐忧再现

在2012年最后一轮白酒调整中，社会库存过多成为压垮行业的原因之一，随后的去库存化导致很多经销商损失惨重。

2018年下半年，随着白酒销售的放缓，库存的隐忧又开始显现。

“我们很快就要面对2019年的第一批了，但是2018年的商品有30%以上还在仓库里，也就是说有一部分可以在春节期间销售一空。压力大！”福建建发酒业区域销售负责人向第一财经记者感叹。

王军还告诉第一财经记者，库存已经成为经销商关注的焦点。去年当地酒业经销商的任务是1000多万，终端渠道还有700万到800万的货，压力很大。

在一家酒商集团，一位郎酒的经销商抱怨道:“我已经两个月没卖了，厂家还在天天打电话要货款和发货。”

蔡告诉第一财经记者，这也是目前该频道面临的一个普遍问题。由于这一轮白酒增长是一种挤压式增长模式，制造商必须挤压经销商的现金流，以确保他们相对于竞争产品的优势。如果他们有更多，其他人就会有更少，这就需要经销商的高库存。

在2018年12月19日举行的泸州老窖投资者交流大会上，泸州老窖股份有限公司总经理林峰提醒业界注意社会库存问题。他表示，2018年第一季度，很多企业积极增长会有好处，但不可能有高增长。目前行业的库存没有前一波大，但无形库存不一定比前一波小。

“大众白酒非常敏感，受经济下行影响很大。从2018年下半年开始，除了茅台，其他白酒都没有顺利售出。目前看来，酒厂的业绩不错，是因为渠道在消化库存，而不是消费者在消化。”上海某酒商直言，“很多货，说白了就是烂在他们手里。”

从行业角度来看，本轮白酒增长放缓也与渠道海绵吸水能力饱和有关，根据厂家口径考虑出厂后销售。但是经过几轮压货，只有经销商知道渠道还剩多少货。

由于2019年市场的不确定性，许多经销商也表示，库存控制已成为他们新一年的主要目标。

“尽量减少库存，保持稳定经营，进一步调整产品结构，重点是茅台、五粮液等传统名酒产品，控制现金流。”上述经销商告诉记者。

资料来源:第一财经日报

值班编辑，廖岷